Türkiye Varlık Fonu (TVF), iki farklı vadede toplam 1 milyar dolarlık eurobond ihracı gerçekleştirdi. İhraçlara gelen toplam talep 9,5 milyar dolar seviyesine ulaştı. Bu güçlü talep, yatırımcı iştahını ortaya koyarken fiyatlamalar da başlangıç seviyelerine göre iyileşti.
Fiyatlamalar:
- 5 yıl vadeli eurobond: Kupon %7,00 – İlk fiyat beklentisi %7,625
- 10 yıl vadeli eurobond: Kupon %7,75 – İlk fiyat beklentisi %8,375
Yatırımcı ilgisi sayesinde her iki vadede de kupon oranı ilk beklentinin altında oluştu.
Swap Sonrası Gerçek Maliyet
Bloomberg ekranındaki cross-currency swap (XCCY) hesaplamalarına göre, ihraç edilen eurobondların TL’ye swaplanmış maliyetleri ise oldukça yüksek:
- 5 yıl vadeli tahvil: %38,49
- 10 yıl vadeli tahvil: %39,88
Bu tablo, dolar cinsi borçlanmada uygun kupon seviyeleri yakalansa da, TL’ye dönüştürüldüğünde maliyetin %40 bandına çıktığını gösteriyor.
Yorum
- Olumlu: 9,5 milyar dolarlık talep, Türkiye’nin uluslararası piyasalara erişimde sorun yaşamadığını ve yatırımcı tabanının genişlediğini ortaya koyuyor. Ayrıca Varlık Fonu’nun gerçekleştirdiği ihraç, özel sektör ve bankalar için referans getiri eğrisi niteliği taşıyor.
- Olumsuz: Swap sonrası %40’a yaklaşan TL maliyet, iç borçlanma faizleriyle hemen hemen aynı seviyeye işaret ediyor. Bu da dışarıdan dolar bulunsa bile TL risk priminin yüksekliği nedeniyle bütçe avantajının sınırlı kaldığını teyit ediyor.
Büyük Resim
Türkiye, küresel piyasalardan talep toplamakta zorlanmıyor; ancak kur riski ve swap maliyetleri nedeniyle TL tarafında hâlâ yüksek bir yük taşınıyor. Varlık Fonu’nun ihracı bu ikili gerçeği yeniden teyit etmiş oldu: dışarıda ilgi güçlü, içeride maliyet yüksek.
