HSBC’den Koç Holding Değerlendirmesi: “Ülke Riskinden Fazla İndirim”
- HSBC, Koç Holding için hedef fiyatını 240 TL’den 276 TL’ye yükseltti; tavsiye “Al” olarak korundu.
- Banka, şirketin Net Aktif Değer (NAV) indirimini %36 seviyesinde hesaplıyor; bu oran Türkiye CDS primlerinin işaret ettiğinden çok daha yüksek.
- 2026’ya doğru faiz indirimleri ve dezenflasyon süreciyle birlikte Koç’un yeniden piyasanın “proxy” göstergesi haline gelebileceği vurgulandı.
NAV İndirimi Tarihsel Emsallerin Çok Üstünde
HSBC’nin raporuna göre Koç Holding hissesi, son 5 yılda tarihsel trendin oldukça dışına çıkan bir iskonto ile işlem görüyor. 2010–2020 döneminde %10–15 indirimle (yer yer primle) fiyatlanan hisse, 2020 ortasından itibaren %30’lara varan NAV indirimiyle işlem görmeye başladı. 2022 ortasında bu indirim %40’ın üzerine çıktı, 2024 ortasında %13’e kadar daraldı. Bugün itibarıyla indirim yeniden %36 seviyesinde.
Banka, Türkiye CDS oranlarının tarihsel diplerde olmasına rağmen bu ölçekte bir indirim görülmesini, yatırımcı algısındaki güvensizlikle açıklıyor. Hedef fiyat hesaplamasına göre, fiili NAV indirimi %41’e kadar çıkıyor.
“Türkiye Proxy’si” Olarak Rolün Geri Gelmesi Kritik
HSBC, Koç Holding’in tarihsel olarak Borsa İstanbul’un adeta “tek duraklı Türkiye maketi” işlevi gördüğünü hatırlatıyor. Banka, holdingin yeniden bu statüye dönmesinin iskontoyu daraltmak için şart olduğunu belirtiyor.
Rapor, özellikle makro koşullara işaret ediyor: yüksek faiz, yüksek enflasyon ve kur oynaklığı iskonto ile CDS arasındaki makasın açılmasına yol açtı. Buna ek olarak bireysel iştiraklerin IFRS uyumlu muhasebe standartları ve şirket bazlı büyüme adımları da indirimi yukarı taşıyan faktörler oldu.
Son 5 yılda YKB ve Tüpraş hisseleri KCHOL’e kıyasla sırasıyla %36 ve %34 daha iyi performans gösterirken, Ford Otosan yalnızca %3 seviyesinde ayrışabildi.
2026 Senaryosu: Dezenflasyon ve Faiz İndirimi
HSBC, Türkiye’de para politikasındaki sıkı duruşun ardından 2026’ya doğru kademeli faiz indirimleri ve dezenflasyon süreci beklendiğini söylüyor. Bu bazda, bankacılık ve holding segmentlerinde sonuçların daha destekleyici hale geleceği, düşük enflasyon verilerinin baskıyı azaltacağı vurgulanıyor.
Özellikle 2025’in ikinci yarısından itibaren hem temel iştiraklerde hem de grup performansında kademeli toparlanma öngörülüyor. Ayrıca holding seviyesindeki güçlü nakit pozisyonunun olası birleşme ve satın almalar için önemli bir fırsat yaratabileceği belirtiliyor.
Stratejik Çerçeve: “Al, Bekle, Türkiye Hikâyesi”
HSBC, Koç Holding için yeni hedef fiyatını 276 TL olarak belirledi. Bu seviye mevcut fiyatın %52 üzerinde bulunuyor. Raporda “En kötüsü geride kaldı” ifadesiyle, 2026’ya doğru daha istikrarlı bir görünüm beklentisi net şekilde ortaya kondu.
📌 Sonuç: Koç Holding, ülke riskine kıyasla “gereğinden fazla ucuz” fiyatlanıyor. CDS’ler tarihi diplerdeyken NAV iskontosunun bu denli yüksek olması, yatırımcı algısındaki ihtiyatı gösteriyor. Ancak HSBC’ye göre Türkiye’de makro istikrar tesis edildikçe, Koç Holding yeniden yabancı yatırımcıların “Türkiye’ye giriş kapısı” haline gelecek.
